原标题：阳光城5年负债由120亿到1700亿 现金流倒数4年为负近日，阳光城方面否认，总裁张海民早已辞职，公司内部已放公告。张海民供职阳光城总裁近三年，率领阳光城已完成多宗一二线城市的收购以及收购带给的较慢扩展，收购规模次于恒大、碧桂园和融创。三季报数据表明，阳光城存货净额1258.98亿元。

然而，今年碧桂园原CFO吴建斌和前碧桂园联席总裁兼继续执行董事长朱荣斌分别重新加入阳光城。“双斌”加盟后，张海民对于阳光城的发展规划被彻底改变。阳光城管理层的焦点也渐渐移往到新任继续执行董事长、原碧桂园联席总裁朱荣斌及继续执行副总裁吴建斌手中。

有媒体报道称之为，阳光城计划再度公里/小时，抛了千亿计划，意欲冲刺房地产第一梯队。事实上，阳光城的较慢扩展背后，低负债压力与日俱增。三季报表明，截至2017年9月30日，阳光城负债总计1694亿元，而2012年三季度末这一数据仅有为121.6亿元。

涉及数据表明，2012-2016年底，阳光城负债总额分别为126亿元、284亿元、392亿元、564亿元和1015亿元。低负债对比之下，阳光城的利润或许并不够看。

2017年前三季度阳光城构建主营业务收益155.21亿元，同比快速增长108.08%，构建归属于母公司股东的净利润6.19亿元，同比下降70.25%。在净利率方面，今年前三季度净利润率为4.3%，与去年底比起上升3个百分点。过去5年中，阳光城经营活动产生的现金流量净额倒数4年为负。2012-2016年，这一数据分别为1.10亿元、-54.7亿元、-56.4亿元、-38.8亿元、-25.8亿元；2017年前三季度，则为-58.56亿元。

朱荣斌离任后，阳光城早已在以“碧桂园的速度”运转，对于张海民此前完全“不摸”的三四线城市，朱荣斌也展现出出有。而彼时碧桂园扩展的同时，盈利能力一度下降，2015年净利率堪称跌到至个位数水平。同时，华夏时报报导称之为，有业内人士指出，房企无法只看增长速度数字，还要看增长速度背后的利润指标，持续经营的盈利能力对企业的规模增进才是有效地的，而且是比较稳定的。

阳光城在较慢扩展中必定要利用融资渠道，但能否做到规模与负债之间的利润均衡，则是考验阳光城的一道难题。中国经济网记者就上述问题约见阳光城董秘筹办，其工作人员回应董秘罗瑞华正在公干，不能接受专访。

收购拉起八成土地储备据华夏时报报导，在土地价格大大走高的当下，很多公司都将提供土地的目光放在了收购市场。收购亦沦为阳光城取得土地储备的最重要手段。通过一手土地市场拍卖会和二手市场收购，阳光城在2016年共计追加将近千万平米的土地储备，而其中超强八成土地储备是通过收购取得。阳光城方面回应，公司将通过灵活性利用收购等手段提供新的项目资源，不利于提升公司未来房地产项目的盈利能力，减少项目储备资源。

对于业界来说，融创被指出是通过收购取得房地产项目最著名的房企，然而阳光城在房地产收购的手笔只不过更为令人吃惊。据报，去年阳光城通过并购共计取得了13个项目、55宗地块。

收购的地域从长三角的上海、苏州、杭州，到珠三角的广州以及长沙、西安等城市，通过收购追加的土储面积高达835.90 万平方米。然而其收购的价款为124.96亿元。

对于公司回头收购的路线提供新项目，阳光城一位高管此前曾透漏，与一手市场拿地分段，收购将是阳光城未来减少土储的重要途径。有阳光城高管回应，收购要有判断力。我们也重新组建了收购团队，负责管理尽责调查，辨别项目前景，搞清楚项目法律关系、历史过往等荒谬但很最重要的事项。随着认识交易数量的减少，预计未来可以接掌更好的项目。

现三高风险：低存货、低借贷、低融资据国际金融报报导，近年来，阳光城的业绩除2016年有所下降外，基本正处于下降态势。而业绩愈演愈烈下，却埋着低存货、低借贷、低融资的风险。

阳光城集团2016年报表明，公司通过公开发表招拍挂提供12个项目，成交价价格156.27亿元，计容建面141.9万平方米；此外，在地皮老本倒数增高的背景下，公司通过并购总计获得 13 个项目（55 宗地块），所获土储的金额和面积分别为124.96亿元和835.9万平方米，同比大幅提高199%和644%。2017年，阳光城扩展脚步也未曾暂停。

1月，阳光城31.8亿元夺下汉国置业旗下的广州天河区2宗宅地后，5月陆续宣告以17.9亿元的价格并购广州广信江湾新城项目、以大约29.63亿元人民币并购坐落于武汉市江汉区香港路的中华城项目A地块。6月1日，公司则宣告并购成都半山艾马仕项目。6月14日，在北京土地出让政策越发放宽的情况下，阳光城通过并购重复使用提供了逾百万方的项目资源，并且并购北京慧诚房地产100%股权。7月，子公司以人民币55，414万元竞得浙江省编号17-49地块（以下全称：“项目地块”）的国有建设用地使用权。

然而，房产（土地储备和项目）却是不是那么好消化的，阳光城收购策略必要的结果之一，就是存货大幅提高：2013年末阳光城存货219亿元，2014年末350亿元，2015年末424亿元，2016年末747亿元，占到总资产比例一直在60%以上。而其积累的土地储备也在2016年末超过了2285.2万平方米（土地款743.09亿）。

然而，这么多的土地，这么多的存货，2016年归属于母公司净利润12.3亿元的阳光城到底是怎么囤货呢？答案也许只有一个，还债。2016年，阳光城融资合计高达693.76亿（银行贷款295亿，债券154亿，非银行类贷款245亿）。

据理解，仍然以来阳光城通过银行类研发债、发售债券、信托贷款、基金合作等多种融资渠道展开资金筹措。在借贷计划中，阳光城回应其借贷是为了符合公司及公司全资子公司、有限公司子公司、入股子公司2017年度的融资市场需求，强化其资金设施能力，保证生产经营的持续、务实发展。而不论是阳光城的子公司，还是其自身，它的融资市场需求都是大得难以置信。

收购的钱、囤货的钱，阳光城仍然维持着高负债高杠杆的生存之道，2014年以来，其资产负债率基本维持在80%以上，而销售毛利率、清净利率、总资产报酬率等皆在下降。有分析人士回应，预示着阳光城的无限大扩展和溢价拿地，其毛利率下降是必定，而部分资金融资成本较高，也比较巩固了公司的盈利能力。

5年负债由120亿到1700亿虽然阳光城在高速发展，但停不下来的发展速度给阳光城带给的资金压力和负债风险也是有目共睹的。今年前三季度阳光城构建主营业务收益155.21亿元，同比快速增长108.08%，构建归母净利润6.19亿元，同比下降70.25%。新浪财经报道称之为，阳光城的业绩乍看不堪称很差，但细心翻阅财务报表却找到些许端倪，在净利率方面，今年前三季度净利润率为4.3%，与去年底比起上升3个百分点。

而与下降的净利润率比较的，是阳光城的负债急遽上升。2017年三季报表明，截至2017年9月30日，阳光城负债总计1694.85亿元，而2012年三季度末这一数据仅有为121.6亿元。涉及数据表明，2012-2016年底，阳光城负债总额分别为126亿元、284亿元、392亿元、564亿元和1015亿元。

目前阳光城负债总额为1694.85亿元，资产总额为1963.86亿元，去除预收账款的现实资产负债率82.7%，环比减少1.1个百分点，而wind资数据表明，去年已发布年报的上市房企平均值负债率在77.26%左右，以此较为，阳光城的资产负债率仍正处于较高水平。查找以往数据，过去三年以来阳光城资产负债率仍然保持在80%以上高位。

截至今年前三季度，阳光城一年内届满非流动负债大约为246.87亿元，比起2016年底大幅度下降536.87%，占到到阳光城挥货币资金（275.7亿元）的89.5%。涉及证券机构数据表明，累计到今年前三季度，阳光城清净负债率水平为281%，与2016年底比起下降24个百分点。阳光城的整体存货正处于持续上升的状态，由2014年的350亿元，剧增至今年三季度的1258亿元，快速增长了3.5倍之多。

对于存货大幅提高，阳光城的说明为减少土地储备（并购中大资产包等）和项目投放所致。存货大大上升，但周转率却持续上升，净利润率大大上升，如果这个状况不展开提高，将对阳光城的的财务身体健康导致一定压力。

今年半年报表明，阳光城集团通过公开发表招拍挂、收购等多种方式总计取得64个地块，计容建面721.73万平方米。其中，通过公开发表招拍挂提供12个地块，成交价价格39.23亿元，计容建面169.27万平方米；通过并购总计取得52宗地块，收购价款为211.56亿元，计容建面552.44万平方米。

而去年同期，阳光城集团通过公开发表招拍挂提供7个项目，成交价价格46.79亿元，计容建面62.86万平方米；通过并购总计取得2个项目（19宗地块），股权收购价格33.71亿元，计容建面318.82万平方米。剧增的土地储备是阳光城负债进一步提高的原因，同时这里很多土地都是中长期项目，因此很难在短时间内在业绩上有所反映。有地产分析人士回应，阳光城这种低负债来拿地的模式，如房地产行业经常出现下降，不致对阳光城的业绩导致更大的影响。另据华夏时报报导，今年前三季度，阳光城销售费用、管理费用和财务费用分别同比增加75.79%、44.76%和72.79%，这三项费用合计大约为13亿元，而阳光城扣非后的净利润大约为1.9亿元，同比下降5.31%。

此外，证券机构数据表明，阳光城毛利率较去年同期下降了7.2 个百分点，环比增加了2.3 个百分点。有业内人士指出，房企无法只看增长速度数字，还要看增长速度背后的利润指标，持续经营的盈利能力对企业的规模增进才是有效地的，而且是比较稳定的。

“双斌”加盟 张海民辞去总裁据界面报导，11月2日，阳光城内部公布通报宣告总裁张海民请辞。意气了4个月之久，张海民在阳光城7年的职业生涯再一所画上句号，他的职业生涯下一站仍然不得而知。2010年，张海民重新加入阳光城，兼任副总裁，是公司销售额三年十倍快速增长的功臣之一。2015年1月，阳光城总裁陈凯辞职，张海民沦为总裁。

2015年底，张海民还曾豪气冲天地为阳光城规划未来五年。他指出，今天的土储名列就是五年后的规模名列，他默默地为阳光城打算未来的弹药。

2016年，土地市场竞争就越演越思的时候，阳光城拿走205亿元展开收购。而孙宏斌的融创在当年的并购额不过为220亿元。张海民回应，阳光城的收购规模次于恒大、碧桂园和融创。据报，2016年阳光城发售“3+1+X”战略，开始了全国化布局。

“3+1+X”战略是指重点耕耘大福建，加码长三角、京津冀和珠三角三大核心区域的研发，找寻其他城市的发展机会点。张海民为阳光城已完成了多起收购大案，遍及北京、上海、厦门、长沙等地。

看见的益处是为阳光城接下来的规模快速增长打算了充裕弹药。截至目前，阳光城合计储备多达3000万平方，总货值多达4000亿。

不过，今年除了扩展外，阳光城的人事变动也备受注目。今年碧桂园原CFO吴建斌和前碧桂园联席总裁兼继续执行董事长朱荣斌分别重新加入阳光城。

在行业人士显然，阳光城早已转入“双斌”时代。“双斌”加盟后，张海民对于阳光城的发展规划被彻底改变。

6月以来，张海民长年在外地看项目，管理层的焦点早已移往到新任继续执行董事长、原碧桂园联席总裁朱荣斌手中。在阳光城内部，继续执行董事长并不是一个常设职位，从过往历史来看，这是其职业经理人能获得的最低职位之一。在张海民兼任的总裁之上设置继续执行董事长，阳光城老板林腾蛟的点子不言自明。朱荣斌和吴建斌的双双重新加入后，阳光城也高调公布了“五圆”战略：内环三个圆，充份确保人才的培育及引入、充裕的土地储备和务实的财务政策；内环中间的圆，运营体系是神经中枢，要让运营综合统合，确保人、财、地三要素的有机融合和高效充分发挥；用第五个圆“人等地，地等钱，钱挟人”来夯实基础。

特别是在是在人才方面，从管理架构、人才甄选、激励机制等方面都展开了全方位的升级。新纪录管的来临，广泛被指出是老板林腾蛟反感于张海民治下的发展速度。

朱荣斌也基本驳斥了张海民的收购策略。在就职的首次媒体交流会上，朱荣斌回应收购为阳光城带给了一些好项目，但是也拖慢了公司的发展速度。

吴建斌具体回应，阳光城不会上升出售开发周期宽的地块，补足一些短平快的地。此后，阳光城一路沉降，先后在绍兴、海盐、温州、无锡、启东，甚至杭州辖下县级市建德拿地。

这些城市，是当初张海民具体回应会摸的城市。现在，阳光城早已在以“碧桂园的速度”运转。

阳光城在7月获得的一批项目，取得了朱荣斌的绿灯盘查。它们将构建“四五个月之内必需散户，八个月现金流为于是以”。这是朱荣斌送给老板林腾蛟的第一份礼物。房企下半轮开场 阳光城今后资金链能否忍受重压新浪财经报道称之为，在今年半年报告中，阳光城自己也否认从历史来看，继续执行政策的城市数量与苛刻程度多达任何一轮周期。

信贷的上升也不会对未来销售导致一定影响。分析阳光城各地区毛利率可以显现出，华东地区为阳光城利润包含的绝大部分，占有总利润的65.5%。华南地区虽毛利率最低超过了33.3%，但只占到利润包含的3.26%。

有房地产业内人士回应，此种情形回应，该地区的房产销量较好，才不会造成毛利率虽低，但占到利润包含较低的情况经常出现。截至2017年6月底，珠三角和福建地区为阳光城土地储备最少的地区。珠三角计容面积超过了621.7万平方米，华南地区的销售情况不欠佳，大量的土地储备如何使出，是放在阳光城面前的一道难题。

阳光城现有土地储备总计3006.93万平方米，产于在福建、长三角、京津冀、珠三角区域以及长沙、成都、郑州、西安、太原几个战略城市。其中，福建区域中的福州项目占到绝大多数；珠三角的土地储备全部集中于在广州；战略城市中西安项目最多，其余产于在长沙、兰州、太原、郑州等二线省会城市；长三角和京津冀土地储备量比较较较少，且基本产于在上海、北京、杭州、苏州等一、二线城市。

可以看见，阳光城土地储备绝大多数集中于在一、二线城市，土地储备的质量较好，但在今年的楼市调控下，一、二线城市出租汽车、限贷压力仅次于，市场成交量急速下降，这对于阳光城这样一、二线城市布局极重的房企来说，影响甚大。公司有项目分部的城市中，仅有石狮、漳州、晋江少数三、四线城市并未不受调控影响。有地产业内人士回应保守房企以较高的债务杠杆去较慢扩展，其资金链能否忍受重压，关键在于手上的货值能否成功去化。

而在目前如此高压的“政策市”下，要构建较慢销售、回笼资金，不容乐观。

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